2011年重卡銷量下滑13.4%，重卡與核心零部件重點(diǎn)企業(yè)營收、凈利分別下滑4.92%、20.13%，核心零部件企業(yè)好于整車企業(yè)。2012年1季度重點(diǎn)企業(yè)營收增速加速下滑至19.09%，整車與核心零部件企業(yè)凈利潤均大幅下滑。11年與12年1季度細(xì)分車型銷量增速出現(xiàn)明顯反差，主要由于下游投資與貨運(yùn)增速波動(dòng)的差異所致。 2011年、2012年1季度核心零部件企業(yè)毛利率同比分別下滑0.45、2.62個(gè)百分點(diǎn)，整車企業(yè)同比分別下滑2.57、上升0.55個(gè)百分點(diǎn)。原材料價(jià)格波動(dòng)與產(chǎn)能利用率下滑共同導(dǎo)致了行業(yè)毛利率的波動(dòng)，毛利率分化的原因在于整車與核心零部件企業(yè)對原材料價(jià)格敏感程度存在差異。 201年重卡與核心零部件主要企業(yè)管理與財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升導(dǎo)致期間費(fèi)用率提高0.12個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)存貨回歸健康。存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營性現(xiàn)金流均有下滑。行業(yè)運(yùn)營效率降低，現(xiàn)金壓力增大。 今年原材料價(jià)格預(yù)計(jì)保持低位，新增產(chǎn)能釋放幅度將超過去年，帶來折舊攤銷壓力。全年行業(yè)盈利關(guān)鍵在于下游核心需求房地產(chǎn)新開工面積與港口貨物吞吐量的改善。預(yù)計(jì)房地產(chǎn)新開工2季度仍將下滑，貨物吞吐下半年有望復(fù)蘇，帶動(dòng)物流牽引車銷量率先反彈。2013年在宏觀改善，提前購車與高替換需求下，重卡行業(yè)將有望迎來復(fù)蘇。 投資策略：我們判斷2季度重卡行業(yè)改善空間不大，以物流類重卡為主的結(jié)構(gòu)性反轉(zhuǎn)可能發(fā)生在3季度。建議關(guān)注強(qiáng)勢產(chǎn)業(yè)鏈地位與產(chǎn)品高附加值的濰柴動(dòng)力（000338），低估值，下屬子公司定位變化，彈性較大的東風(fēng)汽車（600006）以及輕量化牽引車到位，競爭力與不同車型生產(chǎn)調(diào)節(jié)能力強(qiáng)的福田汽車（600166）。