公司11 月銷(xiāo)售客車(chē)7,121 輛(+34% YoY),10~11 月均銷(xiāo)量比三季度月均銷(xiāo)量增長(cháng)44%,大中客占比提升8 個(gè)百分點(diǎn)。
評論
4 季度銷(xiāo)量預計同比增長(cháng)20%以上。4 季度為公司傳統銷(xiāo)售旺季,過(guò)去3 年4 季度銷(xiāo)量占公司全年銷(xiāo)量的比重徘徊在31%~32%之間。我們預計公司2013 年12 月銷(xiāo)量將在公司歷史上首次突破8000輛大關(guān),這意味著(zhù)公司今年4 季度銷(xiāo)量將達到1.9 萬(wàn)輛以上,而今年4 季度銷(xiāo)量占公司全年銷(xiāo)量的比重也將大幅提升至約34.5%。
銷(xiāo)量大增+壞賬準備沖回,4Q13 凈利潤將同比增長(cháng)44%,實(shí)現行權條件懸念不大。公司已成功收回鄭州市管城區政府所欠8 億元其他應收款,截止2013Q3 對該款項累計計提的壞賬準備2.6 億元將會(huì )撥回。再加上4 季度銷(xiāo)量同比大幅增長(cháng),我們預計公司全年實(shí)現此前設定的股權激勵行權條件(扣非后凈利潤較2011 年增速不低于30%)將無(wú)太大懸念。這意味著(zhù)公司2013Q4 的凈利潤將達到約8.3 億元,同比增長(cháng)44%,環(huán)比增長(cháng)200%以上。
盡管普通油電混合補貼政策尚未公布,新能源汽車(chē)仍將是公司未來(lái)2 年的重要增長(cháng)點(diǎn)。理由:1)從近期28 個(gè)第一批試點(diǎn)城市的規劃來(lái)看,預計到2015 年國內將累計銷(xiāo)售5~6 萬(wàn)輛新能源客車(chē)(EV 和PHEV)。按照宇通客車(chē)目前在新能源客車(chē)約30%的市場(chǎng)份額計算,公司從2013Q4 到2015Q4 的9 個(gè)季度中將累計銷(xiāo)售約1.5~2 萬(wàn)輛新能源客車(chē)。簡(jiǎn)單按照每輛新能源客車(chē)100 萬(wàn)元均價(jià)計算,這意味著(zhù)新能源客車(chē)在未來(lái)9 個(gè)季度將為公司帶來(lái)150~200 億元收入,折合每個(gè)季度約16~23 億元(對應公司過(guò)去4 季度的平均50 億元的營(yíng)業(yè)收入)。2)從中長(cháng)期看,新能源客車(chē)技術(shù)已經(jīng)基本成熟,未來(lái)即使補貼逐步減少,由于普通混合動(dòng)力客車(chē)節油率達到20%左右,PHEV 有望做到50%,因此新能源客車(chē)的全生命周期成本(宇通提倡的LCC 概念)依然會(huì )低于傳統客車(chē)。
估值建議
我們微調2013/14 年盈利預測至EPS1.35/1.56,我們認為16~17元附近將形成公司中期股價(jià)的底部,建議投資者大膽低吸,靜待4季度業(yè)績(jì)和新能源客車(chē)銷(xiāo)量?jì)冬F。給予21 元目標價(jià),對應2014年13.5 倍PE。
風(fēng)險
大中客市場(chǎng)銷(xiāo)量持續低速增長(cháng);公交客車(chē)市場(chǎng)競爭加劇。
