公司11月銷(xiāo)量同比增長(cháng)34.1%，增幅超出我們及市場(chǎng)的預期。

 

　　客運車(chē)輛銷(xiāo)售旺季到來(lái)及大訂單交付，助大型客車(chē)銷(xiāo)量同比增長(cháng)49%。臨近春節客運旺季，客運企業(yè)開(kāi)始采購新車(chē)及更新老舊車(chē)輛來(lái)應對客運高峰，帶來(lái)公司大型公路客運車(chē)輛銷(xiāo)量回升。同時(shí)， 年底前大訂單交付也促使公司大型客車(chē)交付量大幅增長(cháng)。公司計劃4Q13向委內瑞拉交付1000輛大型客車(chē)，其中10月已執行300多輛訂單，我們估計11 月公司再次向委內瑞拉交付300-500輛的車(chē)輛。根據人民日報網(wǎng)報道，公司還計劃年底前向鄭州公交交付1363輛的公交車(chē)，涵蓋100輛純電動(dòng)客車(chē)、773輛插電式混合動(dòng)力客車(chē)和490輛BRT客車(chē)，我們預計涉及金額達13億元(約占公司2012年收入的6.6%)。我們估計11月公司國內銷(xiāo)售客車(chē)約6000輛左右，出口客車(chē)約1000多輛。

 

　　客運車(chē)輛銷(xiāo)售回升及公交客車(chē)銷(xiāo)量增長(cháng)，帶動(dòng)公司中型客車(chē)持續增長(cháng)。繼10月公司中型客車(chē)銷(xiāo)量同比增長(cháng)25.5%后，11月中型客車(chē)銷(xiāo)量同比增長(cháng)15.9%。我們估計11月中型客車(chē)銷(xiāo)量增長(cháng)主要來(lái)自作為客運用途的座位客車(chē)銷(xiāo)量回升和公交客車(chē)銷(xiāo)量持續增長(cháng)帶來(lái)的，我們估計這一趨勢將延續至明年1月。我們預計12月中型客車(chē)銷(xiāo)量有望保持20%左右的同比增速。

 

　　新型校車(chē)的上市，持續帶動(dòng)公司輕型客車(chē)銷(xiāo)量大幅增長(cháng)。自今年8月公司藍牌輕型校車(chē)上市后，促進(jìn)了公司輕型校車(chē)銷(xiāo)量大幅增長(cháng)，也帶動(dòng)公司11月輕型客車(chē)銷(xiāo)量同比增長(cháng)97.9%。藍牌校車(chē)上市，豐富公司在輕型校車(chē)市場(chǎng)的產(chǎn)品布局，扭轉了公司校車(chē)市占率下滑的趨勢，10月其校車(chē)產(chǎn)品市占率已恢復至27%，已接近去年全年29%的市占率。

 

　　新能源汽車(chē)試點(diǎn)城市公布，明后兩年新能源客車(chē)將是客車(chē)企業(yè)利潤增長(cháng)點(diǎn)。近日，四部委公告了第一批28個(gè)新能源汽車(chē)試點(diǎn)城市或地區，實(shí)際涵蓋了63個(gè)城市。第一批試點(diǎn)城市申報的新能源汽車(chē)推廣數量達21-25萬(wàn)輛，其中新能源公交客車(chē)9-11萬(wàn)輛，若按兩年內完成，每年需完成5萬(wàn)輛左右。新能源客車(chē)憑借高技術(shù)含量和高銷(xiāo)售單價(jià)，毛利率水平也高于普通客車(chē)，將是推動(dòng)未來(lái)客車(chē)企業(yè)利潤增長(cháng)的主要動(dòng)力。根據我們測算，全生命周期內混合動(dòng)力客車(chē)已較傳統能源客車(chē)具有成本優(yōu)勢。宇通客車(chē)在混合動(dòng)力客車(chē)技術(shù)領(lǐng)先，我們估計公司在混合動(dòng)力客車(chē)市場(chǎng)占有率在30%以上，且公司將在年內向鄭州公交大批量交付插電式混合動(dòng)力客車(chē)。

 

　　盈利預測及投資評級?？紤]到宇 通客車(chē)已一次性全部收回8億元土地款，好于我們兩年分批收回的預測，我們調整公司2013年和2014年的盈利預測，我們預計2013-2015年EPS 分別為1.42元、1.58元和1.93元(原預測分別為1.34元、1.64元和1.93元)?？紤]到新能源客車(chē)推廣將加快，宇通客車(chē)在混合動(dòng)力客車(chē)技 術(shù)上領(lǐng)先，經(jīng)營(yíng)管理能力較強，我們維持“強烈推薦”投資評級，合理股價(jià)23元。

 

　　風(fēng)險提示：1)原材料成本、人工成本上升影響公司毛利率水平；2)國家行業(yè)政策和法規、補貼政策的調整。