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       三龍整合加速,加快形成內部協(xié)同。三龍處于業(yè)務(wù)整合初步階段,我們認為公司有望加快內部治理節奏,推動(dòng)資源整合,形成協(xié)力,改善公司盈利能力。新管理層明確提出加快三龍整合,在采購、研發(fā)、銷(xiāo)售、品牌等業(yè)務(wù)上協(xié)作。我們認為金龍汽車(chē)銷(xiāo)售毛利率低于宇通,且原材料/營(yíng)業(yè)總收入較高,并未發(fā)揮金龍客車(chē)的規模優(yōu)勢,尤其是在采購成本控制上,存在較大的改善空間。

       新能源客車(chē)發(fā)力,銷(xiāo)售毛利率有望持續提升。金龍汽車(chē)一季度銷(xiāo)售新能源客車(chē)1300輛以上,毛利率同比提升2.1個(gè)百分點(diǎn),達到12.9%。主要是得益于江蘇、福建、海南等市場(chǎng)需求大幅增長(cháng)。我們認為新能源汽車(chē)的推廣重點(diǎn)之一仍是公交等客車(chē)市場(chǎng),隨著(zhù)國家對新能源汽車(chē)補貼政策持續,并加大對試點(diǎn)城市落實(shí)情況的考核力度,新能源客車(chē)推廣有望維持快速增長(cháng)態(tài)勢。隨著(zhù)公司金龍聯(lián)合新能源客車(chē)生產(chǎn)基地的投產(chǎn),金龍全年新能源客車(chē)銷(xiāo)量大幅增長(cháng)較為明確。

       定增順利完成,整合少數股東權益,并發(fā)力新能源汽車(chē)。公司定向增發(fā)募集資金13億元,主要用于收購創(chuàng )程環(huán)保100%股權、節能與新能源汽車(chē)關(guān)鍵零部件產(chǎn)業(yè)化及補充流動(dòng)資金。其中創(chuàng )程環(huán)保持有金龍聯(lián)合24%的股權和江申車(chē)架50%的股權,完成此次定增后,公司直接和間接持有大金龍75%的股權,并通過(guò)大金龍間接持有蘇州金龍45%的股權,加強了金龍汽車(chē)對蘇州金龍的控制地位。

       估值與評級:我們預計公司2015-2017年EPS 分別為0.70元、1.05元、1.37元,對應5月21日25.67元收盤(pán)價(jià)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為37倍、25倍和19倍。未來(lái)三年公司利潤將保持50%的復合增長(cháng)率,考慮到公司三龍整合加速、新能源汽車(chē)開(kāi)始發(fā)力,給予公司2015年45倍估值,對應目標價(jià)31.5元,首次覆蓋給予“增持”評級。

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