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       福汽集團入主后，公司治理結構顯著(zhù)改善，經(jīng)營(yíng)管理水平大幅提高，三龍協(xié)同開(kāi)始落地。同時(shí)，新能源客車(chē)的大力推廣為產(chǎn)品結構升級提供重大機遇。股權改革+新能源有望持續提升公司盈利能力。

       對比宇通，毛利率偏低是核心問(wèn)題。金龍汽車(chē)是國內產(chǎn)銷(xiāo)量最大的客車(chē)企業(yè)，雖然總體營(yíng)收觃模與宇通相差不多，但利潤卻相差甚遠。歷史股權結構不清晰、產(chǎn)品組合較弱以及零部件自制率不高所導致的毛利率偏低是公司面臨的核心問(wèn)題。

       福汽集團入主，股權結構清晰化。福汽集團利用定增對原有小股東的股權進(jìn)行稀釋?zhuān)毓晒蓶|對上市公司以及上市公司對子公司的掌控能力顯著(zhù)得到加強。同時(shí)，公司已在采購、生產(chǎn)、研収、營(yíng)銷(xiāo)等多斱面采取改革措施，加強三龍協(xié)同，后續深度的內部資源整合值得期待。

       借助新能源客車(chē)推廣，實(shí)現產(chǎn)品結構升級。公司銷(xiāo)量結構中超過(guò)一半為低價(jià)、低毛利的輕型客車(chē)，但傳統客車(chē)市場(chǎng)競爭格局穩定且市場(chǎng)集中度較高，向大中客升級較為困難。相比之下，新能源客車(chē)市場(chǎng)是一個(gè)藍海，車(chē)型單價(jià)高、毛利高，大面積推廣為公司產(chǎn)品結構升級提供重大機遇。

       從車(chē)身制造切入，提升零部件自制率。公司從2013年開(kāi)始多次通過(guò)收購和定增整合車(chē)身零部件的生產(chǎn)制造資源，提升車(chē)身部件自制率。目前，公司下屬子公司以及合營(yíng)和聯(lián)營(yíng)企業(yè)涉及汽車(chē)飾件、底盤(pán)、空調、座椅、甴器的生產(chǎn)制造，但持股比例偏低。如果未來(lái)公司提升持股比例，擴充零部件產(chǎn)能，幵注入上市公司，零部件自制率以及盈利水平有望大幅提升。

       盈利預測與投資建議：隨著(zhù)福汽集團逐步開(kāi)展更深一步的資源整合，以及新能源客車(chē)銷(xiāo)量占比不斷提升，三龍協(xié)同逐步落地，公司盈利能力有望持續大幅改善。預計2015年/2016年/2017年EPS分別為0.74元/0.96元/1.18元，上調評級由“中性”到“推薦”。

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