事件：我們近日調(diào)研了威孚高科，與公司董秘進(jìn)行了交流。


    主要觀點：


    1、機(jī)內(nèi)機(jī)外產(chǎn)品線完善，技術(shù)上國內(nèi)尚無競爭對手。由于中國柴油化趨勢不明朗，德爾福和西門子等外資巨頭對國內(nèi)市場鮮有觸及，公司依靠和博世的伙伴關(guān)系，目前在進(jìn)氣系統(tǒng)、燃油噴射系統(tǒng)和尾氣處理系統(tǒng)方面都已經(jīng)奠定了國內(nèi)的領(lǐng)軍地位，具備前后端和機(jī)內(nèi)機(jī)外一整套系統(tǒng)的總成化供應(yīng)能力。具體情況：博世汽柴生產(chǎn)高壓共軌系統(tǒng)；威孚汽柴為博世汽柴供應(yīng)高壓油泵，實現(xiàn)軟加工；本部開發(fā)的WAPS系統(tǒng)可實現(xiàn)和高壓共軌系統(tǒng)的高低搭配；威孚環(huán)保和威孚力達(dá)主攻后處理產(chǎn)品；寧波天力和威孚英邁特則主要開發(fā)發(fā)動機(jī)增壓器。


    2、重卡英雄氣短，未來增量空間較小。公司業(yè)務(wù)主要集中于中重卡領(lǐng)域，行業(yè)低迷直接導(dǎo)致公司業(yè)績下滑，2011年，公司實現(xiàn)凈利潤12億，同比下滑10%,今年一季度，公司凈利潤延續(xù)下滑趨勢（-15%）。我們認(rèn)為，重卡已經(jīng)越過歷史高點，在政府對下游基建投資增速難超預(yù)期的背景下，部分閑置運力回歸即可滿足需求，預(yù)計今年重卡銷量為75萬輛（YOY-14.8%），短期內(nèi)也很難再突破百萬規(guī)模，增量空間已經(jīng)很小。


    3、國四強(qiáng)制推行將為公司新增百億級市場。根據(jù)環(huán)保部的規(guī)定，從 2013年7月1日起將在全國推行國四標(biāo)準(zhǔn)，為達(dá)到排放標(biāo)準(zhǔn)，7月份之后廠商生產(chǎn)的大部分重卡產(chǎn)品將選擇配備高壓共軌+后處理系統(tǒng)（目前來看主要是SCR）。根據(jù)我們的簡單測算，國四帶來的新增市場規(guī)模將超過百億元，預(yù)計公司市場份額達(dá)到8成以上，受益最大。


    4、明年下半年留給國四的舞臺有多大？短期來看，由于重卡國三產(chǎn)品擁有的成本優(yōu)勢比較明顯，在強(qiáng)制推行國四標(biāo)準(zhǔn)之前的2013上半年，國三型重卡可能會獲得較高的市場熱情。在重卡市場年銷量規(guī)模無增量甚至萎縮的情況下，明年下半年留給國四的空間可能相對較小，而2014年則有望全面爆發(fā)。我們認(rèn)為明年上半年的重卡銷量將是重要的參考值，對公司的介入時機(jī)我們認(rèn)為還需要進(jìn)一步觀察。


    5、汽油機(jī)增壓器是公司明星業(yè)務(wù)。無論從節(jié)能減排，駕乘體驗，還是經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，渦輪增壓都將逐漸成長為乘用車的主流配置，預(yù)計2014年乘用車裝配率將達(dá)到20%左右，市場產(chǎn)值近40億元，而遠(yuǎn)期容量將超過百億元。公司通過收購寧波天力介入輕型柴油機(jī)和汽油機(jī)增壓器，目前各系產(chǎn)品均有完備的技術(shù)儲備，汽油機(jī)增壓器屬于明星業(yè)務(wù)。


    業(yè)績預(yù)測：我們預(yù)計公司2012年的凈利潤和2011年基本持平（略有增長），2013年和2014年的凈利潤將進(jìn)入高速增長階段，分別為15.38億元和20.39億元，增長率分別達(dá)到26.7%和32.6%.按照非公開增發(fā)后的6.80億股總股本計算，公司2012年，2013年和2014年的EPS分別為1.78元，2.26元和3.00元。我們認(rèn)為公司目前14倍的動態(tài)市盈率已經(jīng)基本消化了行業(yè)風(fēng)險，股價支撐力較強(qiáng)，但下游需求切實啟動還需要一段時日，目前尚不是最好的介入時期，下調(diào)評級至“短期_推薦，長期_A”.提示宏觀經(jīng)濟(jì)惡化，國四標(biāo)準(zhǔn)推行不達(dá)預(yù)期和原材料價格波動的風(fēng)險。