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12月16日，在“第七屆·格隆匯·2022全球投資嘉年華”在線(xiàn)峰會(huì )上，“大中華區卓越上市公司評選”結果揭曉。其中，中國重汽憑借持續領(lǐng)先的行業(yè)表現以及搶眼的二級市場(chǎng)表現，榮獲“年度投資價(jià)值獎”。盡管今年國內重卡行業(yè)處境尤為艱難，但中國重汽捧得此獎杯仍可謂實(shí)至名歸。
今年是注定的不凡的一年，也是中國商用車(chē)乃至汽車(chē)行業(yè)跌宕起伏的一年——演繹出一番強者恒強、峰回路轉的景象。
回望2022年，汽車(chē)行業(yè)呈“商弱乘強”的總體格局，其中重卡行業(yè)銷(xiāo)量尤為低迷。根據中汽協(xié)公布數據顯示，2022年1-11月，我國重卡累計銷(xiāo)售61.6萬(wàn)輛，同比下降55%。
受疫情和國六切換等因素影響，疊加去年高基數效應，導致國內重卡行業(yè)銷(xiāo)量大幅回調，即便如此，中國重汽憑借過(guò)硬的產(chǎn)品品質(zhì)和良好的品牌形象，實(shí)現份額逆勢穩升，穩居國內重卡市場(chǎng)龍頭地位。2022年1-11月，中國重汽累計銷(xiāo)量為14.82萬(wàn)輛，市場(chǎng)份額24%，相比去年同期提升3.58個(gè)百分點(diǎn)，強勢領(lǐng)銜國內重卡主流車(chē)企。
回歸二級市場(chǎng)來(lái)看，在今年A/港兩輪較大的修復行情中，中國重汽表現也都頗為亮眼，持續獲得投資者的認可——第一輪：即4月底至7月初，自中央政治局會(huì )議釋放“穩增長(cháng)”預期起，市場(chǎng)觸底大幅反彈。據富途統計，其間上證指數累計漲幅接近兩成，深證成指累積漲近三成，中國重汽（000951.SZ）累計漲幅超六成；第二輪：自10月11日起，中國重汽率先于大盤(pán)走出一輪更加獨立的行情。截至目前，中國重汽（03808.HK）累計漲幅更是超過(guò)七成。
從周期視角看，中國重汽的“成長(cháng)性”和“阿爾法”屬性
筆者認為，隨著(zhù)公司在核心技術(shù)層面的持續突破和產(chǎn)品矩陣的不斷完善，在行業(yè)集中度持續提升的背景下，中國重汽正顯現出兩方面不容忽視的投資價(jià)值，分別是成長(cháng)性和阿爾法（α）屬性。
1、周期中的“成長(cháng)股”：市占率穩升，龍頭地位穩固，出口長(cháng)期優(yōu)于行業(yè)
首先，中國重汽的成長(cháng)性體現在市場(chǎng)份額的持續上升，特別是自2019年以來(lái)，呈逐步超越態(tài)勢，并在今年這樣的行業(yè)下行周期仍能“逆流而上”，不斷鞏固市場(chǎng)領(lǐng)導者地位，無(wú)疑稱(chēng)得上是周期行業(yè)中的成長(cháng)股了。
國內重卡TOP5市占率走勢（圖源：西南證券）
另外，盡管?chē)鴥戎乜ㄊ袌?chǎng)低迷，但海外需求旺盛，出口成為重要的驅動(dòng)力，這也是中國重汽持續增長(cháng)的動(dòng)力。憑借較為完善的海外市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )及高效的戰略突破，中國重汽的出口表現持續領(lǐng)跑?chē)鴥韧瑯I(yè)。
1）重卡出口近幾年穩居行業(yè)第一，出口份額占據國內重卡行業(yè)出口一半以上。
3）2022年1-10月，公司重卡出口7.6萬(wàn)輛，同比增長(cháng)54%；其中10月單月出口已突破萬(wàn)輛，創(chuàng )下單月歷史新高。
圖：
公司重卡出口銷(xiāo)量及市占率變化（圖源：西南證券）
2、穿越周期阿爾法屬性凸顯，盈利能力領(lǐng)先同業(yè)
而中國重汽的阿爾法屬性，則體現在穿越周期的盈利能力。從投資角度來(lái)理解，阿爾法即跨越周期的絕對回報。若拉長(cháng)時(shí)間周期來(lái)看，回顧近十年，恰好是一輪行業(yè)牛熊周期，即便是歷史景氣度低點(diǎn)和本輪商用車(chē)下行周期內，中國重汽都能實(shí)現持續盈利，盈利能力領(lǐng)先同業(yè)。
公司與可比公司凈利率變化（圖源：西南證券）
行業(yè)修復預期升溫，公司獲多家主流券商一致看好
今年三季度，重卡行業(yè)已現回暖跡象。近期，隨著(zhù)多地防疫政策的優(yōu)化，關(guān)鍵性“拐點(diǎn)”顯現，市場(chǎng)對于經(jīng)濟復蘇預期顯著(zhù)升溫，相關(guān)板塊投資熱度飆升。同時(shí)，機構唱多重卡市場(chǎng)聲音不斷。
據中信汽車(chē)團隊指出，明年商用車(chē)需求有望恢復，主要有以下四點(diǎn)驅動(dòng)力：1）重卡更新迭代周期約7—8年左右。2016年第四季度到2021年第二季度是上一輪重卡銷(xiāo)量的牛市。預計置換周期有望帶動(dòng)2023—2025年重卡替換需求；2）15部門(mén)發(fā)文《柴油貨車(chē)污染治理攻堅行動(dòng)方案》，并開(kāi)始批量淘汰國四車(chē)型，環(huán)保政策加碼；3）出口銷(xiāo)量有望持續增長(cháng)；4）行業(yè)需求有望受益于基建、地產(chǎn)刺激，以及物流放開(kāi)。
大摩發(fā)研報稱(chēng)，預期明年上半年制造業(yè)資本開(kāi)支低迷，并于明年下半年的可見(jiàn)度有限，但內房的毛利改善及政府支援政策應對重型卡車(chē)需求有利。經(jīng)歷2022年的十年需求低位后，相信行業(yè)面臨的壓力有所緩和，料明年重卡銷(xiāo)售將按年增長(cháng)21%至8萬(wàn)輛。該行將目標價(jià)由12.4港元升至17港元，并由“與大市同步”評級上調至“增持”評級。
在行業(yè)修復預期明顯升溫的背景下，中國重汽作為龍頭也獲得多家主流券商一致看好。據了解，興業(yè)證券、花旗銀行在研報中對中國重汽（3808.HK）給予“買(mǎi)入”評級，目標價(jià)分別為13.36港元和12.4港元；大摩在研報中將中國重汽(03808)評級由“與大市同步”升至“增持”，目標價(jià)由12.4港元上調至17港元；A股方面，西南證券對中國重汽（000951.SZ）首次覆蓋并給予“買(mǎi)入”評級，目標價(jià)18.4元；廣發(fā)證券同樣給予“買(mǎi)入”評級，目標價(jià)為18.1元/股。
綜上所述，以目前中國重汽A股和港股的現時(shí)價(jià)格來(lái)看，仍有一定的上行空間。
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